Açık artırma oranı güvenliği - Auction rate security

Bir müzayede oranlı menkul kıymet ( ARS ) tipik olarak , faiz oranının bir Hollanda müzayedesiyle düzenli olarak sıfırlandığı, uzun vadeli nominal vadeye sahip bir borçlanma aracına ( şirket veya belediye tahvilleri ) atıfta bulunur . Şubat 2008'den bu yana, bu tür müzayedelerin çoğu başarısız oldu ve müzayede piyasası büyük ölçüde dondu. 2008'in sonlarında, açık artırma oranlı menkul kıymetleri pazarlayan ve dağıtan yatırım bankaları, çoğunu eşit fiyattan geri satın almayı kabul etti.

Arka plan

Vergiden muaf piyasa için ilk ihale oranı güvenliği , 1988'de Goldman Sachs tarafından Tucson Electric Company için Arizona, Pima County Sınai Kalkınma Otoritesi tarafından 121.4 milyon dolarlık bir finansmanla tanıtıldı . Ancak güvenlik, 1984 yılında Lehman Brothers'da Ronald Gallatin tarafından icat edildi .

Açık artırmalar genellikle 7, 28 veya 35 günde bir yapılır; bu menkul kıymetlerin faizi her müzayede döneminin sonunda ödenir. Bazı günlük açık artırma türleri, her ayın ilk günü ödenen kuponlara sahiptir. 14 gün, 49 gün, 91 gün, altı aylık ve yıllık olmak üzere başka, daha olağandışı sıfırlama dönemleri de vardır. Günlük olmayan ARS bir sonraki iş gününde, günlük ARS ise aynı gün hesaplanır.

Banka kredileri daha pahalı hale geldikçe, açık artırma piyasası, değişken faizli borcun düşük maliyeti ve esnekliğini arayan ihraççılar için giderek daha çekici hale geldi. Alıcılar, açık artırma sürecinde biraz daha yüksek faiz ve görünürde bir likidite güvencesi aldı.

2008'in başlarında, ARS piyasası, kurumsal yatırımcıların sahip olduğu menkul kıymetlerin kabaca yarısı ile 200 milyar doların üzerine çıktı. Karmaşıklıkları ve minimum 25.000 ABD Doları değerinden dolayı, açık artırma oranlı menkul kıymetlerin çoğu, kurumsal yatırımcılar ve yüksek net değerli bireylerdir .

Şubat 2008'de, müzayede piyasası başarısız oldu ve o zamandan beri çoğu müzayede oranlı menkul kıymetler donduruldu ve sahipleri menkul kıymetlerini elden çıkaramadı. Dağıtım ve pazarlamaya katılan yatırım bankaları, ABD eyalet başsavcıları ve SEC tarafından yürütülen soruşturmaları çözmek için belediyeler de dahil olmak üzere yatırımcılardan yaklaşık 50 milyar dolarlık menkul kıymet geri satın almayı kabul etti.

Öğrenci kredisi açık artırma oranlı menkul kıymetler (SLARS), ARS pazarının büyük bir yüzdesini oluşturur.

genel bakış

ARS üzerindeki faiz oranı, Hollandalı bir müzayede süreci ile belirlenir. Herhangi bir dönemde açık artırmaya sunulan toplam hisse sayısı, yalnızca minimum getiri ile tahvil satmak veya elde tutmak isteyen mevcut tahvil sahiplerinin sayısına göre belirlenir.

Mevcut sahipler ve potansiyel yatırımcılar, komisyoncu/bayi(ler) aracılığıyla rekabetçi bir teklif verme sürecine girerler. Alıcılar, kabul etmek istedikleri en düşük faiz oranıyla satın almak istedikleri, genellikle 25.000 ABD Doları değerindeki hisse sayısını belirtirler.

Her teklif ve sipariş boyutu, en düşükten en yüksek minimum teklif oranına doğru sıralanır. Tüm hisselerin eşit olarak satılabileceği en düşük teklif oranı, "takas oranı" olarak da bilinen faiz oranını belirler. Bu oran, önümüzdeki dönem için tüm sayı üzerinden ödenir. Takas oranı üzerinde minimum teklif veren yatırımcılar tahvil alamazken, minimum teklif oranları takas oranında veya altında olan yatırımcılar bir sonraki dönem takas oranını alırlar.

Birçok finansal hizmet şirketi, belediye tahvilleri gibi benzer enstrümanların bir koleksiyonunu, hem imtiyazlı hem de adi hisseler olarak satılan kapalı fonlara paketlemeye dahil olmuştur. En büyük açık artırma oranlı menkul kıymet ihraççılarından biri, açık artırma piyasasının başarısızlığından bu yana web sitelerinde açıklama yapmaya başlayan NUVEEN Investments oldu. Bu fonlar daha sonra "MuniPreferred" gibi isimlerle etiketlendi ve TD Ameritrade gibi brokerler tarafından aktif olarak pazarlandı. Birden fazla rapora göre, bunlar yaygın olarak "nakit eşdeğerleri" olarak satıldı, böylece nakit 7 gün gibi kısa bir sürede iade edilebilecekti. Ancak, ihaleler bankalar tarafından durdurulduğunda, Şubat 2008'den bu yana binlerce yatırımcı, nakitlerinin ne zaman iade edileceğini bilmeden bu likit olmayan fonlarla baş başa kaldı.

Fiyat konuşması

Günün müzayedesi başlamadan önce, aracı-bayiler tipik olarak müşterilerine, o müzayede için bir dizi muhtemel takas oranlarını içeren "fiyat konuşması" yapacaklardır. Fiyat konuşması, ihraççının kredi notu, ARS'nin sıfırlama süresi ve bu ve benzeri konular için son temizleme oranı gibi bir dizi faktöre dayanmaktadır. Ayrıca, Federal Rezerv Kurulu tarafından federal fon oranındaki bir değişikliğin duyuruları gibi genel makroekonomik olayları da hesaba katabilir . Bununla birlikte, müşterilerin fiyat konuşma aralığında teklif vermeleri gerekmemektedir.

Sipariş türleri

Tut - Yeni faiz oranından bağımsız olarak mevcut bir pozisyonu tutun (bu hisseler açık artırmaya dahil değildir).
Oranda Tut - Mevcut bir pozisyonu belirli bir minimum oranda tutmak için teklif verin. Teminat oranı, elde tutma teklifinin altındaysa, menkul kıymetler satılır. ("Oran oranında tutma", "satın alma" ile aynı değildir, ancak bir tür "satın alma"dır. Açık artırmaya katılmada belirli bir oran (bir tutma oranı) ve mevcut tutar ile "al" teklifi ile aynıdır. Bu nedenle, takas oranı, elde tutma oranından düşükse, sahibi ihaleyi kazanamaz ve menkul kıymetler satılır. ve takas oranında aynı miktarda menkul kıymet alır.)
Sat - Açık artırmada belirlenen faiz oranından bağımsız olarak mevcut bir pozisyonu sat.
Satın Al - Belirli bir minimum faiz oranından yeni bir pozisyon satın almak için teklif verin (belirli bir faiz oranında pozisyonlarına eklenen yeni alıcılar veya mevcut sahipler).

Açık artırma

Mevcut tüm sahipler, menkul kıymetlerini minimum oran belirtmeden elde tutmaya karar verirlerse, açık artırmaya "tamamı bekletme" ihalesi denir ve yeni oran, ihraç belgelerinde tanımlanan "tüm tutma oranı" olarak belirlenir. "Tüm tutma oranı" tipik olarak bir referans oranın belirli bir yüzdesine, genellikle Londra Bankalararası Teklif Oranına (LIBOR), Tahvil Piyasası Birliği (TBMA) endeksine veya bir Hazine menkul kıymet endeksine dayanır . Bu oran genellikle piyasa oranının önemli ölçüde altındadır.

başarısız açık artırma

Açık artırmada satılan tüm hisseleri satın almak için yeterli sipariş yoksa, başarısız bir açık artırma gerçekleşir. Bu senaryoda oran, ihraççı için tanımlanan maksimum orana ayarlanır (tipik olarak LIBOR veya TBMA endeksinin bir katı). Daha yüksek oranın amacı, pozisyonlarını satamayan sahiplerini telafi etmektir. Broker-satıcılar, başarısız müzayedelerin gerçekleşmesini önlemek için genellikle kendi adlarına teklif verirler. Bu, ara sıra meydana gelmelerine rağmen, başarısız müzayedeleri son derece nadir hale getirdi. 2008'de komisyoncu-bayiler geri çekilince piyasa dondu.

2006 tarihli SEC ateşkes emri

2006 yılında SEC, Açık Artırma Oranlı Menkul Kıymetler sektörünü temsil eden 15 firma hakkında bir soruşturma sonuçlandırdı. SEC bulgularını özetledi: "Ocak 2003 ile Haziran 2004 arasında, her firma menkul kıymetler yasalarının ihlalini oluşturan yatırımcılara yeterince açıklanmayan bir veya daha fazla uygulama yaptı." SEC, bu ihlalleri durdurmak için bir ateşkes emri yayınladı.

SEC emri, ihalelerin yürütülmesinde birkaç yasa dışı uygulamayı sıraladı ve şunları kaydetti: "Ayrıca, firmaların başarısız bir ihaleye karşı garanti verme yükümlülüğü bulunmadığından, yatırımcılar belirli menkul kıymetlerle ilişkili likidite ve kredi risklerinin farkında olmayabilirler. Firmalar, bu uygulamalara katılarak , 1933 tarihli Menkul Kıymetler Yasası'nın, herhangi bir menkul kıymet teklifinde veya satışında önemli yanlış beyanları ve ihmalleri yasaklayan Bölüm 17(a)(2)'yi ihlal etmiştir ."

Şubat 2008'deki ihale başarısızlıkları, müşterilerin hesaplarının endüstri çapında dondurulmasına yol açarken, belediyelerin bazı durumlarda %20'yi aştığı bildirilen aşırı faiz oranlarını ödemesini gerektirdi. Müzayede oranlı menkul kıymetler endüstrisinin yenilenmiş bir araştırması, New York Başsavcısı Andrew Cuomo ve Massachusetts Topluluğu Sekreteri William Galvin tarafından yönetildi . Bu soruşturmalar, müzayede oranlı menkul kıymetleri likit nakit alternatifleri olarak yanlış sunarak ve ilgili likidite ve kredi risklerini müşterilere ifşa etmek için SEC emrini yerine getiremeyerek sektör genelinde devam eden yasa ihlallerini keşfetti. Bu uygulamalara dahil olan firmaların çoğu, ancak hepsi değil, mahkeme dışında anlaşmayı, müşterilere sattıkları açık artırma oranlı menkul kıymetleri iade etmeyi ve ilgili cezaları ödemeyi seçti.

ikincil pazar

Bunu yapmak zorunda olmamakla birlikte, müzayedeyi yürüten aracı-satıcılar, müzayedeler arasında müzayede oranlı menkul kıymetler için ikincil bir piyasa sağlayabilir. Böyle bir piyasa gelişirse, menkul kıymetler, ilgilenen müşteriler arasında tahakkuk eden faizli nominal değerden indirimli olarak alınıp satılabilir . Bununla birlikte, müzayede yürüten komisyoncu-satıcılar, bunu yaparken diğer müşterilerin elindeki varlıkların değerinde indirime ihtiyaç duyacakları gerçeğinden dolayı, genellikle eşit bir indirimle ikincil ticareti kolaylaştırmak konusunda isteksizdirler.

2008 açık artırma başarısızlıkları

7 Şubat 2008 Perşembe gününden itibaren, yatırımcıların menkul kıymetler için teklif vermeyi reddetmesi üzerine, bu menkul kıymetler için yapılan ihaleler başarısız olmaya başladı. Bu menkul kıymetlerde piyasa oluşturan en büyük dört yatırım bankası ( Citigroup , UBS AG , Morgan Stanley ve Merrill Lynch ), geçmişte olduğu gibi, son çare teklif verenleri olarak hareket etmeyi reddetti. Bu, 2008 mali krizi sırasında firmaların sermayelerini koruma ihtiyaçları ile birlikte piyasa başarısızlığının kapsamı ve boyutunun bir sonucuydu.

13 Şubat 2008'de açık artırmaların %80'i başarısız oldu. 20 Şubat'ta, %62'si başarısız oldu (641 müzayededen 395'i). Karşılaştırma yapmak gerekirse, 1984'ten 2007'nin sonuna kadar toplam 44 başarısız müzayede vardı.

28 Mart 2008'de UBS AG, aracılık hesaplarındaki açık artırma oranlı menkul kıymetlerin değerini birkaç puandan %20'nin üzerine düşürdüğünü açıkladı. İndirimler, piyasa donduğu için menkul kıymetlerin değerindeki tahmini düşüşü yansıtırken, UBS menkul kıymetleri yeni daha düşük fiyatlarla satın almayı teklif etmedi.

Mart 2008'de başlayan sınıf aksiyon davaları büyük bankalar birkaç aleyhine açılan bulundu. Davalar, Manhattan'daki federal mahkemede, bu yatırım bankalarının aldatıcı bir şekilde açık artırma oranlı menkul kıymetleri nakit alternatifler olarak pazarladığı iddiasıyla açıldı.

17 Temmuz 2008'de, Missouri de dahil olmak üzere çeşitli eyaletlerden yetkililerden oluştuğu söylenen ulusal bir görev gücü, Charlotte, North Carolina merkezli Wachovia Corporation'ın bir bölümü olan Wachovia Securities'in St. Louis, Missouri merkezinde soruşturmaya başladı. Medyadaki bazıları buna baskın diyordu; yetkililer bunu St. Louis ofislerinde "özel bir soruşturma" olarak nitelendirdi. Basında çıkan haberlerde ayrıca, "özel soruşturmanın" Wachovia Securities'in yetkililerin taleplerine uymaması nedeniyle başlatıldığı belirtildi. Ayrıca, diğer menkul kıymet firmalarının da soruşturmanın bir parçası olduğu bildirildi. Missouri eyaleti eylemi, dondurulan toplam 40 milyon dolardan fazla yatırım hakkında devlete yapılan şikayetlerin ardından geldi.

1 Ağustos 2008'de New York Eyaleti başsavcısı, Citigroup'a sorunlu müzayede oranlı menkul kıymetlerin satışıyla ilgili dava açma niyetini bildirdi ve Citigroup'un belgeleri imha ettiğini iddia etti.

7 Ağustos 2008'de, eyalet ve federal düzenleyicilerin ücretlerine ilişkin önerilen bir çözümde, Citigroup, hayır kurumlarına, bireysel yatırımcılara ve küçük işletmelere sattığı yaklaşık 7,3 milyar dolarlık açık artırma oranlı menkul kıymetleri geri almayı prensipte kabul etti. Anlaşma ayrıca Citigroup'a, emeklilik planları da dahil olmak üzere kurumsal yatırımcılara sattığı 12 milyar ABD Doları tutarındaki açık artırma oranlı menkul kıymetlerin tamamını 2009 yılı sonuna kadar likit hale getirmek için "en iyi çabayı" göstermesi çağrısında bulundu. Anlaşma, Citigroup'un kabul veya açık artırma oranlı menkul kıymetleri güvenli, likit yatırımlar olarak sattığı iddialarını reddediyor.

Yine 7 Ağustos'ta, Citigroup'un uzlaşma açıklamasından birkaç saat sonra, Merrill Lynch , 15 Ocak 2009 tarihinden itibaren geçerli olmak üzere ve 15 Ocak 2010 tarihine kadar, perakende müşterilerine sattığı menkul kıymetleri açık artırma oranıyla satın almayı teklif edeceğini duyurdu. Merrill Lynch'in eylemi, belediye, kapalı uçlu fonlar ve öğrenci kredisi açık artırma oranlı menkul kıymetleri olan 30.000'den fazla müşteri için likidite yarattı. Plana göre, Merrill Lynch'in perakende müşterilerinin, 15 Ocak 2009'da başlayan ve 15 Ocak 2010'da sona eren bir yılı olacak ve isterlerse açık artırma oranlı menkul kıymetlerini Merrill Lynch'e satabilecekler.

Ağustos 2008'de, Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'nun İcra Birimi, Citigroup, JPMorgan Chase, Merrill Lynch, Morgan Stanley, RBC Group ve UBS dahil olmak üzere daha büyük komisyoncu-bayilerin birçoğu ile ön anlaşmalar yaptı. Önerilen anlaşma, bu komisyoncu-bayilerin, bireysel yatırımcılarından ödenmemiş ARS'yi geri satın almalarını istedi.

Kasım 2009'da, JPMorgan Chase, SEC tarafından Jefferson County, Alabama ( Birmingham bölgesi) ile verilen başarısız ARS'ler hakkında açılan bir davayı sonuçlandırdı . Spesifik suçlama, menkul kıymet dolandırıcılığı değil rüşvetti, ancak banka 75 milyon dolar ceza ödemeyi ve ağır borçlu ilçeye karşı 647 milyon dolarlık bir suçlamayı düşürmeyi kabul etti.

Larry Doyle, Sense on Cents adlı finansal blogunda , Wall Street'in açık artırma oranlı menkul kıymetlerin pazarlamasını ve dağıtımını "yatırımcılar üzerinde şimdiye kadar yapılmış en büyük dolandırıcılık" olarak nitelendirdi.

Belediye ihale oranı güvenlik bilgilerine merkezi erişim

30 Ocak 2009 tarihinde, Belediye Menkul Kıymetler Düzenleme Kurulu , Elektronik Belediye Piyasası Erişim sistemi (EMMA) aracılığıyla, her bir periyodik müzayede ile bağlantılı olarak belediye ihale oranlı menkul kıymetler için güncel faiz oranlarına ve ihale sonuçlarına ücretsiz merkezi erişim sağlamaya başladı . Belediye Menkul Kıymetler Yönetim Kurulu::EMMA .

Açık artırma oranlı menkul kıymetlerin görünür faydaları

İhraççılar için ARS'nin düşük finansman maliyeti sunduğu ve bazı durumlarda geleneksel değişken oranlı talep yükümlülüklerinden (VRDO'lar) daha cazip olduğu görüldü. Üçüncü taraf banka desteği gerekli değildi ve finansman sürecinde genellikle daha az taraf vardı. ARS, yenileme riskini ve artan ücret riskini ortadan kaldırdı. Banka notunun düşürülmesine maruz kalınmadı ve ARS, geleneksel VRDO'larda bulunan aynı esnekliği sundu.

Alıcılar için ARS , karmaşıklığı ve risk artışı nedeniyle para piyasası araçlarından vergi sonrası getirisi biraz daha yüksek sağladı . Menkul kıymetlerin çoğu AAA olarak derecelendirildi ve ayrıca federal, eyalet ve yerel vergiden muaftı. Ayrıca, kişinin nakit eşdeğeri varlıklarını çeşitlendirme fırsatı da sağladılar.

Şubat 2008'de pazarın çöküşü, bu faydaların büyük ölçüde yanıltıcı olduğunu ortaya çıkardı. Piyasa katılımcıları güvenini kaybettiğinde, açık artırma mekanizması başarısız oldu. Sonuç olarak, ARS piyasasının varlığı fiilen sona ermiştir.

Açık artırma oranlı menkul kıymetlerin değerlemesi

Muhasebe Beyanı FAS 157 , yeni kılavuz kapsamında tipik olarak “ piyasaya göre satış ” muhasebesi olarak adlandırılan gerçeğe uygun değeri tanımlar . Açık Artırma Oranlı Menkul Kıymetler artık likit olmadığı için, halka açık şirketler 2008'in ilk çeyreğinden itibaren ARS varlıklarını kaydetmeye başladılar. 31 Mayıs 2008 tarihine kadar, halka açık 402 şirket, Açık Artırma Oranlı Menkul Kıymetleri defterlerine bildirdi. Bu 402'den 185'i bir miktar bozulma yaşamıştı . Ancak, alınan zararların miktarında tespit edilebilir bir eğilim olmamıştır. Firmalar nominal değerin %0-73'ü arasında değişen indirimler rapor etmişlerdir . IncrediMail , Ltd. bunun en uç örneğini kanıtladı çünkü ARS hisseleri için nominal değerin %98'inde bir değer düşüklüğü rezerve ederken, Berkshire Hathaway bu menkul kıymetlerin 3,5 milyar dolardan fazlasında herhangi bir değer düşüklüğü yaşamadı. Zarar gören yüksek profilli firmalardan bazıları Bristol-Myers Squibb , 3M ve US Airways'dir . Citigroup , açık artırma oranlı menkul kıymetler envanterinde 1,5 milyar dolar zarar etti.

Duke Üniversitesi Hukuk Fakültesi profesörü James Cox bu çelişkiyi şöyle özetledi: "Bence bazı insanlar fırsatçı davranır, bazı insanlar iyimser davranır ve bazı insanlar adil davranır."

Açık artırma oranlı menkul kıymetlerin değerlemesi, Bank of America ve diğer aracı kurumlar müşterilerinin varlıklarına bir değer atamayı reddettiği için özellikle zor oldu . UBS AG , müşterilerine ARS için birkaç farklı değer sunmuştur. Ayrıca, yatırım endüstrisi için bağımsız fiyatlandırma hizmetleri sağlayıcısı olan Interactive Data Real Time Services, 5 Mayıs 2008'de yaklaşık 1.100 öğrenci kredisi ihale oranlı menkul kıymetin fiyatlandırmasını durdurdu.

Languages

In other projects