Çıplak açığa satış - Naked short selling

Hisse senetlerinin açık açığa satışının iki adımda şematik gösterimi. Kısa satıcı, onlara sahip olmadan hisse satar. Daha sonra hisseleri farklı bir piyasa fiyatından satın alır ve teslim ederler. Açığa satış yapan kişi ikinci aşamadaki hisseleri karşılayamazsa veya hisseler mevcut değilse, " teslim edilemedi " sonuçları.

Çıplak açığa satış veya çıplak kısa devre , uygulamasıdır kısa satan bir her türlü dış ticarete konu varlık ilk olmadan varlık ödünç başkasından veya ödünç alınabilir sağlamak. Satıcı, malı gerekli zaman çerçevesi içinde almadığında ve alıcıya teslim etmediğinde, sonuç " teslim başarısızlığı " (FTD) olarak bilinir . İşlem genellikle, varlık satıcı tarafından alınıp teslim edilene veya satıcının komisyoncusu ticareti onların adına halledene kadar açık kalır.

Açığa satış, algılanan arbitraj fırsatlarından yararlanmak veya bir fiyat düşüşünü tahmin etmek için kullanılır , ancak satıcıyı fiyat artışı riskine maruz bırakır.

Menkul kıymetler ticaretinde çıplak açığa ilişkin belgelenmiş en eski örnek , Hollandalı tüccar Isaac Le Maire tarafından Hollanda Doğu Hindistan Şirketi'ne karşı 1609 manevrası gibi görünmektedir .

Eleştirmenler, açık açığa satışa karşı daha katı düzenlemelerin getirilmesini savundular. 2005 yılında Amerika Birleşik Devletleri'nde, komisyoncu-bayilerin belirli bir hisse senedi işlemi için hisselerin mevcut olacağına inanmak için gerekçeleri olmasını ve teslimatın sınırlı bir süre içinde gerçekleşmesini gerektiren " SHO Düzenlemesi " yürürlüğe girdi. 2008'de SEC , hisse fiyatlarını düşürmenin bir yöntemi olarak ABD'de ve diğer bazı yargı bölgelerinde "kötüye açık açığa satış" dediği şeyi yasakladı. Hisseleri teslim etmemek belirli koşullar altında yasaldır ve çıplak açığa satış kendi başına yasa dışı değildir . Amerika Birleşik Devletleri'nde, çıplak açığa satış, uygulamayı yasaklayan çeşitli SEC düzenlemeleri kapsamındadır.

Ağustos 2008'de SEC, sistemik olarak önemli görülen 19 finans firmasının hisselerinin açığa satışını kısıtlayan geçici bir emir çıkararak, hisseleri zamanında teslim etmeme cezalarını güçlendirdi. 18 Eylül'den itibaren geçerli olmak üzere, finansal devi Lehman Brothers'ın başarısızlığında agresif açığa satışın rol oynadığı iddiaları üzerine SEC, istisnaları ortadan kaldıracak ve piyasa yapıcılar dahil tüm şirketleri kapsayacak şekilde kuralları genişletti ve genişletti .

Journal of Financial Economics'te yayınlanan Buffalo Üniversitesi'ndeki araştırmacılar tarafından 2014 yılında yapılan bir araştırma, hisse senedi teslim edilememesinin "2008 mali krizi sırasında fiyat bozulmalarına veya finansal firmaların başarısızlığına neden olduğuna" ve "daha büyük FTD'lerin yol açtığına" dair hiçbir kanıt bulamadı. daha yüksek likidite ve fiyatlandırma verimliliği ve bunların etkisi, teslim edilen açığa satış tahminimize benzer".

Bazı yorumcular, düzenlemelere rağmen, çıplak kısaltmanın yaygın olduğunu ve SEC düzenlemelerinin yetersiz şekilde uygulandığını iddia ettiler. Eleştirmenleri, uygulamanın kötüye kullanıma açık olduğunu, sermaye artırmak için mücadele eden hedeflenen şirketlere zarar verebileceğini ve çok sayıda iflasa yol açtığını iddia etti. Bununla birlikte, diğer yorumcular, çıplak açığa satış sorununun iyi niyetli bir piyasa sorunu ve düzenleyici kaynakların israfı değil, bir "şeytan teorisi" olduğunu söylediler .

Açıklama

"Normal" kısa devre

Ana madde: Kısa (finans)

Açığa satış, bir tüccarın bir şirketin hisse senedinde " olumsuz bir pozisyon " almasına izin veren bir spekülasyon şeklidir . Böyle bir tüccar , talep üzerine iade etmeleri koşuluyla , genellikle bir banka veya ana komisyoncu aracılığıyla, bu hisse senedinin hisselerini sahibinden (borç verenden) ödünç alır . Ardından, tüccar ödünç alınan hisseleri satar ve yeni sahibi olan alıcıya teslim eder. Alıcı genellikle hisselerin açığa satıldığından habersizdir: tacirle olan işlemleri, sanki tacir hisseleri ödünç almaktansa sahipmiş gibi ilerler. Bir süre sonra tüccar, piyasadan aynı sayıda hisse satın alarak ve bunları borç verene iade ederek açık pozisyonunu kapatır.

Tacirin karı, hisselerin satış fiyatı ile alış fiyatı arasındaki farktır. Satışın satın almayı başardığı "uzun sürmenin" aksine, kısa satış satın alma işleminden önce gelir. Satıcı/borçlunun genellikle satış gelirlerine eşdeğer bir nakit depozito yatırması gerektiğinden, borç verene bir miktar teminat sunar.

Amerika Birleşik Devletleri'nde çıplak şort

Çıplak açığa satış, önce bir borçlanma düzenlemeden açığa satış durumudur. Hisse senedi yetersizse, ödünç alınacak hisse bulmak zor olabilir. Satıcı, bazı durumlarda borç verenlerin bulunmaması veya borç verme maliyetlerinin çok yüksek olması nedeniyle hisseleri ödünç almamaya da karar verebilir. Hisseler takas süresi içinde ödünç alınmadığında ve açığa satış yapan kişi hisseleri alıcıya ihale etmediğinde, alım satımın " teslim edilmemiş" olduğu kabul edilir . Bununla birlikte, işlem açık kalmaya devam edecek veya kısa satıcı pozisyonu kapatana veya hisseleri ödünç alana kadar alıcı DTCC tarafından hisseler alacaklandırılabilir .

Çıplak açığa satışın ne sıklıkta gerçekleştiğini ölçmek zordur. Teslim edilememesi, mutlaka açık açığa satışın göstergesi değildir ve hem "uzun" işlemlerden (hisse senedi alımları) hem de kısa satışlardan kaynaklanabilir. Açık açığa satış, sonunda alıcıya teslim edildiği sürece, likit bir piyasada görünmez olabilir. Ancak, kapakların bulunması imkansızsa, işlemler başarısız olur. Başarısızlık raporları SEC tarafından düzenli olarak yayınlanır ve teslim edilemeyenlerin sayısındaki ani artış, SEC'i açık açığa satış olasılığı konusunda uyarır. Bazı son vakalarda, günlük faaliyetin, normalde olası olmayan tüm mevcut hisselerden daha büyük olduğu iddia edildi.

Çıplak kısa devrenin kapsamı

Çıplak kısa devre yaptırmanın nedenleri ve kapsamı, SEC'in 2008'deki uygulamayı yasaklama eyleminden önce birkaç yıl boyunca tartışılmıştı. Genel olarak kabul edilen şey, çıplak açığa satışın, hisselerin ödünç alınması zor olduğunda meydana gelme eğiliminde olmasıdır. Araştırmalar, çıplak açığa satışın da borçlanma maliyetiyle birlikte arttığını göstermiştir.

Son yıllarda, bazı şirketler, bazen hisseleri teslim etme niyeti olmaksızın, hisse fiyatlarını aşağı çekmek için agresif çabalarda çıplak şort kullanmakla suçlandı. Bu iddialar, en azından teoride, uygulamanın sınırsız sayıda hissenin açığa satılmasına izin verdiğini iddia ediyor. Temmuz 2008'de bir Los Angeles Times başyazısı, çıplak açığa satışın "spekülatörlerin bir şirketin hisselerini satış için ezici sayıda hisse sunarak aşağı çekmelerini sağladığını" söyledi.

SEC, çıplak açığa satışın bazen yanlış bir şekilde hisse fiyatı düşüşünün bir nedeni olarak ileri sürüldüğünü belirtti, çünkü çoğu zaman "fiyat düşüşü, içeriden öğrenenler veya destekleyiciler tarafından sağlanan nedenlerden ziyade şirketin zayıf mali durumunun bir sonucudur ."

2008'den önce, düzenleyiciler ABD'deki çıplak kısa devrenin kapsamını genel olarak küçümsediler. Bir anda Kuzey Amerika Menkul Yöneticiler Derneği Kasım 2005'te çıplak açığa satış (NASAA) konferansının resmi bir New York Borsası NYSE yaygın çıplak açığa satış kanıtını bulamamıştı belirtti. 2006'da SEC'in bir yetkilisi, "Kötüye kullanımlı açığa satış vakaları olsa da, dolar değerindeki tüm işlemlerin %99'u olaysız bir şekilde zamanında halledilir" dedi. Bunu yapmayanların %85'i 10 iş günü içinde ve %90'ı 20 iş günü içinde çözülür. Bu, her gün el değiştiren hisselerin yaklaşık %1'inin veya günde yaklaşık 1 milyar doların, SEC'e rağmen teslimat hatalarına maruz kalacağı anlamına gelir. "hem uzun hem de kısa satışlarda birçok nedenden dolayı teslim edilememe durumunun meydana gelebileceğini" ve bu nedenle mutlaka açık açığa satış anlamına gelmediğini belirtmiştir.

2008 yılında SEC Başkanı Christopher Cox SEC başarısızlıkları aşağıdaki Eylül 2008 eylem sonuçlanan uygulamasına mani olmak için yeni düzenlemeler uygularken "küfürlü çıplak açığa satış sıfır tolerans vardır" dedi Bear Stearns ve Lehman Brothers çıplak spekülasyonlar ortasında açığa satış katkıda bulunan bir rol oynamıştı. Cox, "kuralın, açık açığa satış uygulamasının ötesinde, genel olarak açığa satışta şeffaflığı sağlamak için tasarlanacağını" söyledi.

Çıplak kısa devrenin iddia edilen etkileri

SEC, düzenli menkul kıymetler piyasalarını sürdürmeye kararlıdır. Açık açığa satışın istismar edici uygulaması, serbest piyasanın sağlıklı ve gerekli bir parçası olan sıradan açığa satıştan çok farklıdır. Acentemizin kuralları, bir şirket için olumsuz bilgilere veya beklentilere yanıt olarak fiyat sinyallerinin hızla iletilmesine yardımcı olabilecek açığa satışı oldukça desteklemektedir. Açığa satış, "irrasyonel taşkınlığı" ve baloncukları önlemeye yardımcı olur. Ancak birisi kısa bir pozisyonda iyi olmak için gereken menkul kıymetleri ödünç alamaz ve teslim edemezse, ödünç alınabileceklerini bile belirleyemezse, bu düzenli bir piyasaya katkıda bulunmaz - onu baltalar. Ve aksi takdirde sağlam bir finans kuruluşunu hedefleyen potansiyel bir "çarpıtma ve kısa" kampanya bağlamında, bu tür manipülatif faaliyetlerin ciddi sonuçları olabilir.

—  SEC Başkanı Christopher Cox'un konuşması

Çıplak kısa devre yaygınlığında olduğu gibi, etkileri tartışmalıdır. SEC, uygulamanın borçlanması zor hisselerde likiditeyi artırmada faydalı olabileceğini belirtirken, diğerleri menkul kıymet ödünç verme piyasasına verimlilik kattığını öne sürdü. Uygulamanın eleştirmenleri, genellikle piyasa manipülasyonu için kullanıldığını , şirketlere zarar verebileceğini ve hatta daha geniş pazarları tehdit ettiğini iddia ediyor.

Hedeflenen şirketlerden çıplak açığa satışla ilgili bir şikayet, uygulamanın, hesaplanmamış kısa satışlar defterlerde açık kaldığı sürece bir şirketin hisselerini sulandırmasıdır. Bunun "hayali" veya "sahte" hisseler yarattığı, bazen herhangi bir fiziksel hisse bağlantısı olmadan ticaretten ticarete geçtiği ve hisse fiyatını yapay olarak düşürdüğü iddia edildi. Ancak SEC, sahte hisselerin varlığını reddetti ve çıplak açığa satışın bir şirketin ödenmemiş hisselerini artırmayacağını belirtti. Açığa satış yapan David Rocker , menkul kıymetleri teslim etmedeki başarısızlığın "hisse senedinin sıkı bir borç olduğu izlenimini yaratmak için manipülatif amaçlarla yapılabileceğini" iddia etti, ancak bunun "short" yerine "uzun vadeli" teslimatta bir başarısızlık olarak görülmesi gerektiğini söyledi. ".

Ekonomik işlerden sorumlu eski ticaret müsteşarı ve çıplak açığa satış nedeniyle dava açan bir hukuk firmasının danışmanı Robert J. Shapiro , çıplak açığa satışın yatırımcılara 100 milyar dolara mal olduğunu ve 1.000 şirketi yerle bir ettiğini iddia etti.

Finansal şirket Lehman Brothers'ın eski CEO'su Richard Fuld , Lehman Brothers'ın iflas başvurusu ve AIG'nin Temsilciler Meclisi Gözetim ve Hükümet Reformu Komitesi önünde kurtarılması hakkındaki duruşmalar sırasında, bir güven krizi ve açık açığa satış da dahil olmak üzere bir dizi faktörün ortaya çıktığını iddia etti. Yanlış söylentilerin ardından gelen saldırılar, hem Bear Stearns hem de Lehman Brothers'ın çöküşüne katkıda bulundu. Fuld, açığa satış yapanlara kafayı takmıştı ve hatta onlarla ilgilenen Lehman yöneticilerinin rütbesini düşürmüştü; Elinde kanıt olmamasına rağmen, açığa satış yapanların ve dedikoducuların Lehman'ı devirdiğini iddia etti. "Açık açığa satış"ın herhangi bir şekilde Bear Stearns veya Lehman'ın çöküş nedeni olup olmadığı konusunun incelenmesi üzerine menkul kıymet uzmanları, sözde "açık açığa satışların" çöküşün ardından gerçekleştiği ve dolayısıyla hiçbir rol oynamadığı sonucuna vardılar. içinde. Meclis komitesi başkanı Henry Waxman, komitenin Lehman'dan binlerce sayfa iç belge aldığını ve bu belgelerin "başarısızlıktan sorumlu olmayan" bir şirketi tasvir ettiğini söyledi. Temmuz 2008'de ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu başkanı Christopher Cox, "finansal konularda dizginlenmemiş çıplak açığa satış" olmadığını söyledi.

Amerika Birleşik Devletleri'ndeki Düzenlemeler

1934 Menkul Kıymetler Borsası Yasası

1934 Sermaye Piyasası Kanunu öngören bir stok ihtiyaçları önce iki iş günü uzlaştırma dönemi yukarı genellikle "olarak anılır, teslim edilecek T + 2 teslimi".

Yönetmelik SHO

SEC, Ocak 2005'te, menkul kıymetlerin teslim edilememesini azaltarak ve bir aracının başarısızlıkların teslim edilmesine izin verebileceği süreyi sınırlayarak, kötü niyetli açık açığa satışı hedeflemek için SHO Düzenlemesini yürürlüğe koydu . İlkini ele alırken, bir komisyoncu veya satıcının, önce ödünç almadan veya satılan hisse senedini belirlemeden kısa satış emrini kabul edemeyeceğini belirtti. Kural aşağıdaki muafiyetleri vardı:

  1. Başka bir kayıtlı komisyoncu veya satıcıdan kısa satış emri kabul eden komisyoncu veya satıcı
  2. İyi niyetli piyasa yapma
  3. Müşterinin veya komisyoncu-satıcının hatası olmaksızın Kural 200 uyarınca menkul kıymetin sahibi sayılan bir müşteri adına satış yapan komisyoncu-satıcı.

Teslim edilmeyenlerin açık kalmasına izin verilen süreyi azaltmak için düzenleme, komisyoncu-bayilerin birbirini takip eden 13 uzlaşma günü boyunca devam eden eşik menkul kıymetlerdeki açık teslim edilemeyen pozisyonları kapatmasını gerektirir. SEC, SHO Düzenlemesini açıklarken, uzun bir süre devam eden hisselerin teslim edilmemesinin "hisse senedi uzlaşmasının gerçekleştiği yerde büyük teslimat yükümlülüklerine yol açabileceğini" belirtti.

Yönetmelik SHO ayrıca, bir şirketin toplam tedavüldeki hisselerinin %0,5'inden fazlasının art arda beş gün boyunca teslimatta başarısız olduğunu bildiren "Eşik Güvenlik Listesi"ni de oluşturdu. Listede Krispy Kreme , Martha Stewart Omnimedia ve Delta Air Lines dahil olmak üzere bir dizi şirket yer aldı . Bir yatırım sitesi olan Motley Fool , "bu listede bir hisse senedi göründüğünde, 'burada bir sorun var!' diyen kırmızı bir bayrak sallamak gibidir" gözleminde bulunuyor. mutlaka kötüye kullanımlı açık açığa satış veya hisse senedinde izin verilmeyen herhangi bir ticaret olduğu anlamına gelir".

Temmuz 2006'da, SEC, menkul kıymet teslimindeki başarısızlıkları daha da azaltmak için SHO Düzenlemesini değiştirmeyi teklif etti. SEC Başkanı Christopher Cox , "bir şirketin hisse senedi fiyatını aşağı çekmek için bir araç olarak kullanılabilecek kötü niyetli çıplak açığa satışların ciddi sorununa" ve SEC'in "bazı menkul kıymetler için piyasada sürekli olarak teslim edilemeyen başarısızlıklardan endişe duyduğuna" atıfta bulundu. bu, SHO Yönetmeliğindeki boşluklardan kaynaklanıyor olabilir".

Gelişmeler, 2007'den günümüze

Haziran 2007'de SEC, Reg SHO'dan önce var olan başarısız teslimatlara izin veren büyükbaba hükmünün Reg SHO'dan muaf tutulması için oy kullandı. SEC Başkanı Christopher Cox, çıplak açığa satışı "komisyonun önlemek ve cezalandırmak zorunda olduğu bir dolandırıcılık" olarak nitelendirdi. SEC ayrıca opsiyon piyasası yapıcıları için kuraldan bir muafiyeti kaldırmayı düşündüğünü söyledi . Büyükbaba hükmünün kaldırılması ve açık kısaltma kısıtlamaları genellikle ABD Ticaret Odası tarafından onaylanmıştır .

Mart 2008'de, SEC Başkanı Christopher Cox , açık açığa satışla mücadele için yeni SEC çabalarını açıkladığı "'Çıplak' Kısa Satış Dolandırıcılıkla Mücadele Kuralı" başlıklı bir konuşma yaptı. Teklife göre, SEC, brokerleri açığa satış yapmadan önce menkul kıymetleri bulunduğu konusunda bilerek aldatanları ve menkul kıymetleri teslim tarihine kadar teslim edemeyenleri hedefleyen bir dolandırıcılık önleme kuralı oluşturacak. Cox, teklifin, özellikle küçük çaplı hisse senetleri piyasasında açığa satış suistimalleriyle ilgili endişeleri gidereceğini söyledi . Düzenleme yürürlükte olsa bile, SEC 2007 yılında açığa satışları içeren suistimal iddiaları hakkında yüzlerce şikayet aldı. SEC, her gün el değiştiren hisselerin yaklaşık %1'inin, yaklaşık 1 milyar doların teslimat hatalarına maruz kaldığını tahmin ediyor. SEC Komisyon Üyeleri Paul Atkins ve Kathleen Casey baskıya desteklerini ifade ettiler.

2008 yılının Temmuz ayının ortalarında, SEC , finansal hisse senetlerinin piyasa oynaklığını sınırlamak amacıyla Fannie Mae ve Freddie Mac gibi devlet destekli işletmelerin (GSE'ler) çıplak açığa satışını sınırlamak için acil durum eylemlerini duyurdu . Ancak kısa süre sonra SEC, bu hisse senetlerine ilişkin olarak bile piyasa yapıcılarla ilgili bir istisna olacağını duyurdu. SEC Başkanı Cox, acil durum emrinin "finansal konularda dizginsiz çıplak açığa satışa bir yanıt olmadığını" belirterek, "bunun gerçekleşmediğini" söyledi. Cox, "Daha ziyade, çok ihtiyaç duyulduğu bir zamanda piyasa güvenini yeniden kazanmaya yardımcı olacak önleyici bir adım olarak tasarlandı" dedi. Analistler, fiyat balonları yaratma potansiyeli konusunda uyardılar.

Acil eylem kuralı 12 Ağustos 2008'de sona erdi. Ancak, 17 Eylül 2008'de SEC, açık açığa satış yapmaya karşı yeni, daha kapsamlı kurallar yayınlayarak "SEC'in kötüye kullanımlı çıplak açığa satışa karşı sıfır toleransı olduğunu açıkça ortaya koydu". Yeni kurallar arasında, piyasa yapıcılara artık bir istisna tanınmaması da yer alıyor. Sonuç olarak, opsiyon piyasası yapıcıları diğer tüm piyasa katılımcıları ile aynı şekilde muamele görecek ve açık açığa satıştan fiilen men edilecektir.

4 Kasım 2008'de, Güney Dakota'daki seçmenler, bu eyalette çıplak açığa satışı sona erdirmek için "Güney Dakota Küçük Yatırımcı Koruma Yasası" adlı bir oylama girişimini değerlendirdiler. Washington ve New York Menkul Kıymetler Endüstrisi ve Finansal Piyasalar Birliği, önlemin geçmesi halinde yasal işlem başlatacaklarını söyledi. Seçmenler inisiyatifi yendi.

Temmuz 2009'da, SEC, Wall Street Journal'ın "yoğun siyasi baskı" olarak tanımladığı şey altında , aracı kurumları açığa satış yaparken menkul kıymetleri derhal satın almak veya ödünç almak zorunda bırakan bir geçici kuralı kalıcı hale getirdi. SEC, 2008 sonbaharından bu yana, kötü niyetli açık açığa satışın %50 oranında azaldığını ve eşik liste menkul kıymetlerinin (çok fazla "teslim edilemeyen" hisse senedi menkul kıymetleri) Temmuz 2008'deki 582'den Mart'ta 63'e düştüğünü söyledi. 2009.

Ocak 2010'da, SEC başkanı Mary Schapiro, hisse senetlerini teslim edemeyen ABD Mali Kriz Soruşturma Komisyonu önünde ifade verirken, yüzde 63.4, kalıcı ve büyük başarısızlıklar ise yüzde 80,5 azaldı.

Amerika Birleşik Devletleri dışındaki düzenlemeler

Bazı uluslararası borsalar, hisselerin açığa satışını kısmen veya tamamen kısıtlamıştır. Bunlar arasında Avustralya'nın Avustralya Menkul Kıymetler Borsası , Hindistan'ın Menkul Kıymetler ve Borsa Kurulu , Hollanda'nın Euronext Amsterdam , Japonya'nın Tokyo Menkul Kıymetler Borsası ve İsviçre'nin SWX İsviçre Borsası yer alıyor . Ayrıca İspanya'nın menkul kıymetler düzenleyicisi CNMV .

Mart 2007'de, Ketan Parekh olayının bir sonucu olarak 2001 yılında açığa satışlara tamamen izin vermeyen Hindistan Menkul Kıymetler ve Borsalar Kurulu (SEBI), Amerika Birleşik Devletleri'nde geliştirilenlere benzer düzenlemeler kapsamında açığa satışı yeniden başlattı. Bu kural değişikliğiyle bağlantılı olarak, SEBI tüm açık açığa satışları yasakladı.

Japonya'nın çıplak short yapma yasağı 4 Kasım 2008'de başladı ve başlangıçta Temmuz 2009'a kadar sürmesi planlandı, ancak o yılın Ekim ayına kadar uzatıldı. Japonya'nın Maliye Bakanı , shoichi Nakagawa "Biz hemen önlem almazsanız eğer Tokyo borsa için tehlikeli olabilir düşündüğümüz gibi (kısa satan yasağı yukarı taşımak için) karar verdi.", Belirtilen Nakagawa, Japonya'nın Finansal Hizmetler Kurumu'nun , hisse senedi açığa satışına ilişkin Japon düzenlemelerinin geçmişteki ihlallerini araştırmak için Menkul Kıymetler ve Borsa Gözetim Komisyonu ve Tokyo Menkul Kıymetler Borsası ile birlikte çalışacağını da sözlerine ekledi . Yasak daha sonra Ekim 2010'a kadar uzatıldı.

Singapur Borsası Eylül ayında geçici bir önlem çıplak açığa satışları cezalandırmak başladı 2008. Bu ilk cezalar günde 100 $ başladı. Kasım ayında, işlemleri tamamlayamama cezalarını artırma planlarını açıkladılar. Yeni cezalar, pozisyonlarını kapatamayan tüccarları günde 1.000 dolardan başlayarak cezalandıracak. Ayrıca, borsanın alış piyasasını pozisyonlarını kapatmak için kullanamayan aracı kurumlar için günlük 5.000 dolardan başlayan para cezaları da olacak. Singapur borsası, açık açığa satışların doğasında bulunan hisselerin teslim edilememesinin piyasa düzenini tehdit ettiğini belirtmişti.

18 Mayıs 2010'da Alman Maliye Bakanı, euro cinsinden devlet tahvillerinin çıplak açığa satışının, bu tahvillere dayalı kredi temerrüt takaslarının ve Almanya'nın önde gelen on finans kuruluşundaki hisselerin yasaklanacağını duyurdu. Bu yasak o gece yürürlüğe girdi ve 31 Mart 2011'de sona erecekti. 28 Mayıs'ta Alman finans piyasası düzenleyicisi BaFin, bu yasağın kalıcı olacağını duyurdu. Yasak, 27 Temmuz 2010'da yürürlüğe girdi. Uluslararası Para Fonu, Ağustos 2010'da, tedbirin yalnızca piyasaları engellemede başarılı olduğunu belirten bir rapor yayınladı. Yasak, "hedeflenen kurumların temel hisse senedi fiyatlarını desteklemek için nispeten az işe yararken, likidite düştü ve oynaklık önemli ölçüde arttı" dedi. IMF, hisse senedi fiyatlarının açığa satış nedeniyle düştüğüne dair güçlü bir kanıt bulunmadığını söyledi.

Ağustos 2011'de, Fransa, İtalya, İspanya, Belçika ve Güney Kore, finansal stoklarındaki tüm açığa satışları geçici olarak yasaklarken, Almanya Euro bölgesi çapında çıplak açığa satışı yasakladı.

Düzenleyici yaptırım eylemleri

2005 yılında SEC bildirilir Refco Sedona stokunun kısa devre yapmasını ilişkin ihlallerin ticareti menkul Refco ait menkul birimine karşı bir yaptırım uygulayabiliriz dosyaya niyet arasında. SEC, Sedona'nın hisselerini açığa çıkaran bir müşteri olan Amro International'ın hesabını yöneten iki eski Refco komisyoncusu hakkında bilgi istedi. 2007 yılına kadar hiçbir suçlamada bulunulmamıştı.

Aralık 2006 yılında SEC Gryphon Partners, bir dava koruma fonu için, içeriden ticaret 35 şirketin kayıtsız stok ve çıplak açığa satış içeren boruları. BORU'lar, şirketler tarafından nakit toplamak için kullanılan "kamu sermayesine yapılan özel yatırımlardır". Çıplak kısa devre, o zamanlar yasal olan Kanada'da gerçekleşti. Gryphon suçlamaları reddetti.

Mart 2007'de Goldman Sachs , müşterilerin ikincil halka arzlardan kısa süre önce yasa dışı olarak hisse satmalarına izin verdiği için SEC tarafından 2 milyon dolar para cezasına çarptırıldı. Çıplak açığa satışın Goldman müşterileri tarafından kullanıldığı iddia edildi. SEC, Goldman'ı bu müşterilerin hisselere sahip olmasını sağlayamamakla suçladı. SEC Başkanı Cox, "Bu önemli bir vaka ve bu alana olan ilgimizi yansıtıyor" dedi.

Temmuz 2007'de Piper Jaffray , New York Menkul Kıymetler Borsası (NYSE) tarafından 150.000 dolar para cezasına çarptırıldı . NYSE'ye göre Piper, Ocak-Mayıs 2005 arasında menkul kıymet alım satım kurallarını ihlal etti, hisse senetlerini ödünç almadan sattı ve ayrıca "açık satışları zamanında karşılayamadı". Bu para cezasının verildiği tarihte, NYSE, yedi düzenleyici eylem üzerinden çıplak açığa satışlar için 1,9 milyon doların üzerinde para cezası uygulamıştı.

Yine Temmuz 2007'de Amerikan Menkul Kıymetler Borsası , SHO Düzenlemesini ihlal ettikleri için iki opsiyon piyasası yapıcısını para cezasına çarptırdı. SBA Trading'e 5 milyon dolar yaptırım uygulandı ve ALA Trading, kârın dağıtılması da dahil olmak üzere 3 milyon dolar para cezasına çarptırıldı. Hem firmalar hem de müdürleri, beş yıl süreyle borsa ile ilişkilerinden uzaklaştırıldı. Borsa, firmaların Reg için bir muafiyet kullandığını söyledi. Opsiyon piyasası yapıcılarının "izin verilmeyecek şekilde açık açığa satış yapmaları" için SHO .

Ekim 2007'de SEC, New York hedge fon danışmanı Sandell Asset Management Corp. ve firmanın üç yöneticisine karşı, diğer şeylerin yanı sıra, ödünç alınacak hisseleri bulamadan hisse senedini açığa çıkarmak için suçlamalarda bulundu. Toplam 8 milyon dolar para cezası verildi ve firma suçlamaları ne kabul etti ne de reddetti.

Ekim 2008'de Lehman Brothers Inc., açığa satışların sahipliğini olduğu gibi doğru bir şekilde belgelemediği ve hisselerin ödeme tarihine kadar mevcut olacağına dair olumlu bir beyanda bulunmadığı için Finans Sektörü Düzenleme Kurumu (FINRA) tarafından 250.000 $ para cezasına çarptırıldı. .

Nisan 2010'da Goldman Sachs, SEC'in Aralık 2008'in başı ile Ocak 2009'un ortası arasında "yaklaşık olarak" (sic) 86 açığa satış gerçekleştiremediği ve başarısızlıkları önlemek için yeterli kontroller kurmadığı yönündeki iddialarını çözmek için 450.000 dolar ödedi. . Şirket herhangi bir haksızlığı ne kabul etti ne de reddetti.

Mayıs 2012'de, Goldman adına hareket eden avukatlar, çıplak açığa satışla ilgili taviz veren iç tartışmaları ortaya çıkaran, düzeltilmemiş bir belgeyi yanlışlıkla yayınladılar. Merrill Lynch Professional Clearing Corp.'un eski başkanı Peter Melz'in belgede söylediği gibi Rolling Stone Magazine , "Uygunluk alanını sikeyim - prosedürler, şemalar" .

Dava ve DTCC

Emanetçi Güven ve Clearing Corporation (DTCC) tarafından eleştiriliyor Wall Street Journal çıplak açığa satış konusundaki yaklaşımına. DTCC, açık açığa satışa katıldığı iddiasıyla dava edildi ve DTCC'nin olası katılımı konusu Senatör Robert Bennett tarafından ele alındı ​​ve NASAA ve Wall Street Journal ve Euromoney'deki makalelerde tartışıldı . Yasadışı çıplak kısa devrenin gerçekleştiği konusunda hiçbir anlaşmazlık yoktur; ihtilaflı olan, ne kadar olduğu ve DTCC'nin ne ölçüde suçlanacağıdır. Hisse senetleri düşen bazı şirketler, DTCC'yi sistemin koruyucusu olarak suçluyor ve DTCC'nin sorunu görmezden geldiğini söylüyor. DTCC'nin baş sözcüsü Stuart Goldstein, hala kararsız kalan işlemlere atıfta bulunarak, "Sorun olmadığını söylemiyoruz, ancak gökyüzünün düştüğünü önermek biraz abartılı olabilir" dedi. Temmuz 2007'de Senatör Bennett, ABD Senatosu katında, DTCC ve açık açığa satışla ilgili iddiaların "yeterince ciddi" olduğunu ve bu iddiaların Senato Bankacılık Komitesi tarafından DTCC yetkilileriyle ve bankacılık komitesi başkanı Christopher Dodd tarafından DTCC yetkilileriyle görüşülmesini önerdi. böyle bir duruşma yapmaya istekli olduğunu ifade etti.

Eleştirmenler ayrıca DTCC'nin çıplak kısa devrenin nerede gerçekleştiği hakkında bilgi konusunda çok gizli olduğunu iddia ediyor. DTCC'ye karşı açılan açık açığa satışla ilgili on dava, Mayıs 2005'e kadar geri çekilmiş veya reddedilmiştir.

Electronic Trading Group tarafından, büyük Wall Street aracı kurumları olarak adlandırılan bir dava, Nisan 2006'da açılmış ve Aralık 2007'de reddedilmiştir.

NovaStar Financial, Inc. hissedarları ve Overstock.com tarafından 2006 ve 2007'de açılan iki ayrı dava, sanıklar olarak on Wall Street ana brokeri olarak adlandırıldı. Çıplak açığa satışa izin vererek şirketlerin hisselerini manipüle etmek için bir plan iddia ettiler. Overstock davasının reddine yönelik bir hareket Temmuz 2007'de reddedildi.

Pet Quarters Inc. tarafından DTCC'ye karşı açılan bir dava, Arkansas'taki bir federal mahkeme tarafından reddedildi ve Mart 2009'da Sekizinci Temyiz Mahkemesi tarafından onandı. Pet Quarters, Depository Trust & Clearing Corp.'un hisse senedi borçlanma programının, var olmayan veya hayali hisse senedi yaratılması ve şirket hisselerinin yasadışı açığa satışına katkıda bulunulması. Mahkeme, "Kısacası, Pet Quarters'ın uğradığını iddia ettiği tüm zararlar, sanıkların programın Komisyon onaylı kurallarına uygun olarak gerçekleştirdiği faaliyetlerden veya yaptıkları ifadelerden kaynaklanmaktadır. Bölge mahkemesinin şikayeti reddetmekte hata yapmadığı kanaatindeyiz. önalım esasına göre." Pet Quarters'ın şikayeti, Whistler Investments Inc. ve Nanopierce Technologies Inc. tarafından DTCC aleyhine açılan davalarla neredeyse aynıydı. Davalar ayrıca DTCC'nin hisse senedi borçlanma programına da itiraz etti ve reddedildi.

New York Üniversitesi Hukuk ve İşletme Dergisi'nde yayınlanan bir makalede bir akademisyen, "mahkeme açık açığa satışı bir hukuk meselesi olarak piyasa manipülasyonu olarak ilan edene ve ihraççının ve yatırımcının çıplak açığa satışın meydana geldiğini kanıtlama konusundaki sorumluluklarını netleştirene kadar" dedi. satarken, uygulama yargıdan çek almadan devam edecek."

Çalışmalar

Nisan 2007'de yayınlanan, iki SEC personeli ekonomisti tarafından ilk halka arzlarda alım satım üzerine bir araştırma, aşırı sayıda teslim edilememe durumunun açık açığa satışla ilişkili olmadığını buldu. Çalışmanın yazarları, makaledeki bulguların özellikle halka arz ticareti ile ilgili olmasına rağmen, "Bu yazıda sunulan sonuçlar, açığa satışın rolünü çevreleyen bir kamuoyu tartışmasını da bilgilendiriyor ve fiyat oluşumunda başarısız oluyor" dedi.

Buna karşılık, 2004 yılında Leslie Boni tarafından yapılan bir araştırma, "stratejik teslimat başarısızlıkları" ile borçlanma hisselerinin maliyeti arasında bir ilişki buldu. "ABD hisse senetlerinin tüm kesitinin benzersiz bir veri setine" bakan makale, stratejik teslimatın ilk olarak tanınmasını Richard Evans, Chris Geczy, David Musto ve Adam Reed'e borçluydu ve incelemesini tutarlı kanıtlar sağlamak için buldu. "Piyasa yapıcılar, borçlanma maliyetleri yüksek olduğunda stratejik olarak hisse teslim etmekte başarısız olurlar" hipotezi ile. Autore, Boulton ve Braga-Alves tarafından yapılan bir araştırma, 2005 ve 2008 yılları arasındaki teslimat başarısızlıkları etrafındaki hisse senedi iadelerini inceledi ve teslimat başarısızlıkları ile borçlanma maliyetleri arasında pozitif bir bağlantı ile tutarlı kanıtlar buldu.

Piyasa Düzenleme Hizmetleri A.Ş. tarafından Kanada piyasa düzenleyicileri için Nisan 2007'de yürütülen bir araştırma, menkul kıymetleri teslim etmemenin Kanada pazarında önemli bir sorun olmadığını, "bir menkul kıymetin satışından kaynaklanan başarısızlıkların %6'sından azının açığa satışları içerdiğini" tespit etti. ve "kısa satışları içeren başarısızlıkların toplam kısa satışların yalnızca %0.07'sini oluşturması bekleniyor.

Haziran 2009'da yayınlanan bir Devlet Hesap Verebilirlik Ofisi araştırması, son SEC kurallarının görünüşte kötüye kullanımlı açığa satışları azalttığını, ancak SEC'in aracılık sektörüne daha net bir rehberlik sağlaması gerektiğini ortaya koydu.

Finansal Kriz Araştırma Komisyonu 2008 mali krizi araştırmak için Kongre tarafından atanan, kendi kararlarında, çıplak kısa devre veya mali stoklarının açığa satış için hiçbir gönderme yapmaktadır.

2014'te Journal of Financial Economics'te yayınlanan başarısızlığa ilişkin bir araştırma, FTD'lerin "2008 mali krizi sırasında fiyat bozulmalarına veya finansal firmaların başarısızlığına neden olduğuna" dair hiçbir kanıt bulamadı. Araştırmacılar, 2005'ten 2008'e kadar 42 aylık bir süre boyunca 1.492 New York Menkul Kıymetler Borsası hisse senedini inceledi ve "daha yüksek FTD'lerin daha yüksek likidite ve fiyatlandırma verimliliğine yol açtığını ve bunların etkisinin, teslim edilen açık satış tahminimize benzer" olduğunu buldu.

Medya kapsamı

Bazı gazeteciler açık açığa satışla ilgili endişelerini dile getirirken, diğerleri açık açığa satışın zararlı olmadığını ve şirketlerindeki iç sorunlar için dış güçleri suçlamaya çalışan şirket yetkilileri tarafından yaygınlığının abartıldığını iddia ediyor. Diğerleri, çıplak açığa satışı kafa karıştırıcı veya tuhaf bir ticaret şekli olarak tartıştı.

Haziran 2007'de, hisselerinin açıktan açığa satıldığını iddia eden Universal Express yöneticileri , menkul kıymetler yasalarını ihlal ettikleri için bir federal mahkeme yargıcı tarafından cezalandırıldı. New York Times köşe yazarı Floyd Norris , CEO Richard Altomare aleyhindeki bir mahkeme kararına atıfta bulunarak şunları söyledi: "Altomare'nin görüşüne göre, yargıcı rahatsız eden konular konu dışı. Uzun ve kısa, bu kısa ve öz bir dava. SEC'in bir sahtekarlığı durdurmasının uzun zaman alabileceğinin kanıtı." Universal Express, 6.000 küçük şirketin, şirketin "SEC'in göz ardı ettiğini ve göz yumduğunu" söylediği çıplak açığa satış yoluyla işsiz kaldığını iddia etti.

SEC'in Temmuz 2008'deki acil durum emrini gözden geçiren Barron's bir başyazıda şunları söyledi: "Kurum ve misyonuyla ilgili gerçek sorunları çözmek yerine, Cox ve komiser arkadaşları bir gazeteyi salladı ve hayali açığa satış sineklerini ezdiler. büyük bir ses çıkardı, ama ölü böcek yok." Wall Street Journal'dan Holman Jenkins , emrin "sembolik bir güven oluşturma alıştırması" olduğunu ve çıplak kısa devrenin bir "şeytan teorisine" abone olanlar dışında teknik kaygılar içerdiğini söyledi. The Economist , İsviçre Uluslararası Yönetim Geliştirme Enstitüsü'nden Arturo Bris'in 19 finansal hisse senedinde ticaretin daha az verimli hale geldiğini tespit eden bir araştırmasından bahsederek, SEC'in "yanlış hedefi seçtiğini" söyledi . Washington Post bir adrese SEC kararının onayını ifade "ertelendi vaatler, ödünç zaman, gizlenmiş evrak ve tırnak ısırma hummalı gölge dünyayı fiyat seyri, genellikle bir şirketin düşüş etrafında dönen birkaç yüksek tansiyon gün içine sıkıştırılmış" . Los Angeles Times "savunmak için sert" çıplak açığa satış uygulamasını denir ve SEC piyasa manipülasyonu ele aktif hale geçmiş zaman olduğunu belirtti.

Wall Street Journal , Temmuz 2008'deki bir başyazıda, " Çevre Yolu, varil petrol ve hisse senetleri için fiyat belirleme mekanizmalarını sorgulayarak haberciyi vuruyor" dedi. Ancak, çıplak açığa satışı yasaklayan acil durum emrinin "çok fazla zarar vermeyeceğini" söyledi ve "Eleştirmenler bunun bir sorun olmayana bir çözüm olduğunu söyleyebilir, ancak SEC bir sorunu çözdüğünü iddia etmiyor. Komisyonun hamlesi şudur: Vicdansız bir açığa satış satıcısının, hisseleri alıcılara teslim etme yeteneği tarafından desteklenmeyen bir satış emri seli ile bir finans firmasının hisselerini aşağı çekmesi olasılığını bile önlemeyi amaçlıyordu."

Mart 2009'da Bloomberg Haber Servisi'nde yayınlanan bir makalede, Lehman Brothers'ın iflasının çıplak açığa satış üzerindeki kısıtlamalarla önlenmiş olabileceği belirtildi. Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu tarafından derlenen verilere göre, şirketteki 32,8 milyon hisse satıldı ve alıcılara zamanında teslim edilmedi.

Mayıs 2009'da, New York Times baş finans muhabiri Floyd Norris , çıplak açığa satışın "neredeyse gittiğini" bildirdi. Teslimat hatalarının meydana geldiği yerlerde hızlı bir şekilde düzeltildiğini söyledi.

Ekim 2009'da yayınlanan bir makalede, Rolling Stone yazarı Matt Taibbi , Bear Stearns ve Lehman Brothers'ın her iki şirketi de öldürmeye yardımcı olan "sahte hisse senedi" ile dolup taştığını iddia etti. Taibbi, iki firmanın "çıplak açığa satış adı verilen düz bir kalpazanlık planından" yok olmaya "ittiğini" söyledi. Mayıs 2010'da İzlandalı bankacılara karşı açılan suçlamalara "taklitçiliğin" dahil edilmesiyle ilgili bir tartışma sırasında, ev sahibi Max Keizer , suçlamanın çıplak açığa satışa atıfta bulunabileceğini, çünkü "çıplak açığa satışın kalpazanlıkla aynıdır, çünkü olmayan bir şeyi satmak." Journal of Financial Economics'te yayınlanan 2014 yılında başarısızlığa ilişkin bir araştırma, başarısızlığın "2008 mali krizi sırasında fiyat bozulmalarına veya finansal firmaların başarısızlığına" katkıda bulunduğuna dair hiçbir kanıt bulamadı.

Ayrıca bakınız

Referanslar

Dış bağlantılar