Sermaye maliyeti - Cost of capital

Gelen ekonomi ve muhasebe , sermaye maliyeti bir şirketin fon maliyeti (hem borç ve özkaynak görünümünün bir yatırımcının noktası "dan,) ya da istenen getiri oranına portföy şirketin mevcut menkul üzerinde". Bir şirketin yeni projelerini değerlendirmek için kullanılır. Yatırımcıların şirkete sermaye sağlamak için bekledikleri minimum getiridir ve böylece yeni bir projenin karşılaması gereken bir ölçüt oluşturur.

Temel kavram

Bir yatırım değerli olabilmesi için, beklenen sermaye getirisi maliyetinden daha yüksek olmak zorundadır sermaye . Bir dizi rakip yatırım fırsatı göz önüne alındığında, yatırımcıların getiriyi en üst düzeye çıkarmak için sermayelerini çalıştırmaları beklenir. Başka bir deyişle, sermaye maliyeti, eşdeğer riske sahip en iyi alternatif yatırımda sermayenin kazanması beklenebilecek getiri oranıdır; bu sermayenin fırsat maliyetidir . Bir proje, bir şirketin ortalama ticari faaliyetlerine benzer bir risk taşıyorsa, değerlendirme için şirketin ortalama sermaye maliyetini kullanmak mantıklıdır veya sermaye maliyeti, bir firmanın fon sağlama maliyetidir. Ancak, şirketin ana faaliyet alanı dışındaki projeler için, işletmelerin riskleri aynı olmadığı için mevcut sermaye maliyeti kullanmak için uygun bir ölçü olmayabilir.

Bir şirketin menkul kıymetleri tipik olarak hem borç hem de öz sermaye içerir; bu nedenle, bir şirketin sermaye maliyetini belirlemek için hem borç maliyetini hem de öz sermaye maliyetini hesaplamak gerekir. Daha da önemlisi, hem borç maliyeti hem de öz sermaye ileriye dönük olmalı ve gelecekteki risk ve getiri beklentilerini yansıtmalıdır. Bu, örneğin, borcun geçmiş maliyetinin, fiili ileriye dönük borç maliyetinin iyi bir göstergesi olmadığı anlamına gelir.

Borç maliyeti ve öz sermaye maliyeti belirlendikten sonra, bunların karışımı, ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti (WACC) hesaplanabilir. Bu WACC daha sonra bir projenin firmaya öngörülen serbest nakit akışları için bir iskonto oranı olarak kullanılabilir .

Misal

Bir şirketin, örneğin fabrikalarından birine yeni bir makine parçası kurmak gibi bir tür proje veya yatırım almayı düşündüğünü varsayalım. Bu yeni makineyi kurmak paraya mal olacak; teknisyenlere makineleri kurmaları için ödeme yapmaları, makineleri taşımaları, parça satın almaları vb. Bu yeni makinenin de yeni kar yaratması bekleniyor (aksi takdirde, şirketin kârla ilgilendiğini varsayarsak, şirket projeyi ilk etapta dikkate almaz). Böylece şirket projeyi iki geniş finansman kategorisiyle finanse edecek: bir kredi veya tahvil gibi başka bir borçlanma aracı alarak borç vermek ; ve veren eşitlik genellikle yeni düzenlenmek suretiyle, hisseleri .

Bu yeni makineyi finanse etmek için şirkete yatırım yapmaya karar veren yeni borçlular ve hissedarlar, yatırımlarının geri dönüşünü bekleyeceklerdir: borç sahipleri faiz ödemeleri ve hissedarlar temettü (veya değer artışlarından sonra hisselerin satışından elde edilen sermaye kazancı) talep eder. ). Buradaki fikir, bu yeni projeden elde edilen karın bir kısmının borcu geri ödemek ve yeni hissedarları memnun etmek için kullanılacağıdır.

Diyelim ki bu yeni proje için finansman kaynaklarından biri, %5 faiz oranıyla 200.000$'lık bir tahvil ( nominal değerden ihraç edilmiş ) olsun. Bu, şirketin, projesini finanse etmek için belirli bir süre (tahvilin süresi) boyunca kullanabileceği 200.000 ABD Dolarını şirkete verecek olan istekli bir yatırımcıya tahvil ihraç edeceği anlamına gelir. Şirket ayrıca yatırımcıya, yatırdıkları orijinal tutarın (10.000$) %5'ini, tahvilin özelliklerine bağlı olarak yıllık veya aylık oranlarda düzenli olarak ödeme yapacaktı (bunlara kupon ödemeleri denir). Tahvilin ömrünün sonunda (tahvil vadesi geldiğinde ), şirket ödünç aldığı 200.000 doları iade edecektir.

Tahvilin on yıllık bir ömre sahip olduğunu ve kupon ödemelerinin yıllık olarak yapıldığını varsayalım. Bu, yatırımcının on yıl boyunca her yıl 10.000 dolar alacağı ve son olarak on yılın sonunda 200.000 dolarını geri alacağı anlamına gelir. Yatırımcının bakış açısına göre, 200.000$'lık yatırımları on yılın sonunda (sıfır kazanç veya kayıpla) geri kazanılacaktır, ancak kupon ödemelerinden de kazanç elde etmiş olacaklardır ; on yıl boyunca yıllık 10.000$, yatırımcıya 100.000$ net kazanç sağlayacaktır. Bu, yatırımcının şirkete yatırım yapma riskini alması karşılığında tazmin edilen miktardır (çünkü, eğer proje tamamen başarısız olursa ve şirket iflas ederse, yatırımcının parasını geri alamama ihtimali vardır).

100.000 dolarlık bu net kazanç, şirket tarafından yatırımcıya paralarını şirkete yatırmanın bir ödülü olarak ödendi. Özünde, şirketin 200.000 $ borç almak için ödediği miktar budur. Öyleydi maliyeti yeni sermaye 200.000 $ yükseltilmesi. Bu nedenle, 200.000 dolar toplamak için şirket, kârlarından 100.000 dolar ödemek zorunda kaldı; dolayısıyla bu durumda borç maliyetinin %50 olduğunu söylüyoruz .

Teorik olarak, şirket aynı tahvillerden daha fazlasını ihraç ederek daha fazla sermaye artıracak olsaydı, yeni yatırımcılar da yatırımlarından %50'lik bir getiri bekleyeceklerdi (pratikte gerekli getiri, yatırımın boyutuna, yatırımın ömrüne bağlı olarak değişse de). kredi, projenin riski vb.)

Öz sermaye maliyeti aynı ilkeyi takip eder: yatırımcılar yatırımlarından belirli bir getiri beklerler ve yatırımcıların şirkete yatırım yapmaya istekli olmaları için şirket bu tutarı ödemek zorundadır. (Her ne kadar temettüler, faiz ödemelerinin aksine, sabit bir ödeme veya yasal bir gereklilik olmadığı için özkaynak maliyeti farklı şekilde hesaplanmaktadır)

Borç maliyeti

Şirketler dış borç verenlerden borç aldığında, bu fonlara ödenen faize borç maliyeti denir. Borç maliyeti , süresi şirket borcunun vade yapısına uygun olan risksiz bir tahvilin oranı alınarak ve ardından bir temerrüt primi eklenerek hesaplanır . Bu temerrüt primi, borç miktarı arttıkça artacaktır (çünkü diğer her şey eşit olduğunda, borcun maliyeti arttıkça risk artar). Çoğu durumda borç gideri indirilebilir bir gider olduğundan , borcun maliyeti, öz sermaye maliyetiyle karşılaştırılabilir hale getirmek için vergi sonrası esasa göre hesaplanır (kazançlar da vergilendirilir ). Böylece, karlı firmalar için borç, vergi oranı kadar iskonto edilir. Formül şu şekilde yazılabilir:

${\displaystyle K_{D}=(R_{f}+{\text{kredi risk oranı}})(1-T)}$,

kurumlar vergisi oranı nerede ve risksiz oran nerede . ${\görüntüleme stili T}$${\görüntüleme stili R_{f}}$

Özkaynak maliyeti

Maliyet eşitlik olduğu anlaşılmaktadır benzer risk profillerine sahip diğer yatırımlar (karşılaştırılabilir) yatırım karşılaştırarak. Genellikle sermaye varlığı fiyatlandırma modeli formülü kullanılarak hesaplanır :

Öz sermaye maliyeti = Risksiz getiri oranı + Risk için beklenen prim

Öz sermaye maliyeti = Risksiz getiri oranı + Beta × (piyasa getiri oranı – risksiz getiri oranı)

burada Beta = ilgili pazardaki hareketlere duyarlılık. Böylece sahip olduğumuz sembollerde

${\displaystyle E_{s}=R_{f}+\beta _{s}(R_{m}-R_{f})}$

nerede:

E _s , bir menkul kıymetin beklenen getirisidir;

R _f , o piyasada beklenen risksiz getiridir (devlet tahvili getirisi);

β _s , menkul kıymet için piyasa riskine duyarlılıktır ;

R _m tarihsel dönüş olduğu borsa ; ve

(R _m - R _f ) olduğu , risk primi risksiz varlıklara üzerinde piyasa varlıklarının.

Risksiz oran, devlet tahvilleri gibi belirli bir piyasadaki uzun vadeli tahvillerin getirisidir .

Yukarıdaki gibi sermaye varlık fiyatlandırma modeli tarafından gerekli getiri tahmininin bir alternatifi, Fama-Fransız üç faktörlü modelin kullanılmasıdır .

Beklenen getiri

Beklenen getiri (veya yatırımcılar için gerekli getiri oranı), “ temettü kapitalizasyon modeli” ile hesaplanabilir.

${\displaystyle K_{cs}={\frac {{\text{Temettü}}_{\text{Ödeme/Pay}}(1+{\text{Büyüme}})}{{\text{Fiyat}}_ {\text{Pazar}}}}+{\text{Büyüme}}_{\text{oran}}}$.

Yorumlar

Modeller, yatırımcıların risksiz getiri artı menkul kıymetin piyasa riskine duyarlılığı (β) çarpı piyasa risk primi olan bir getiri bekleyeceklerini belirtmektedir .

Risk primi zamana ve yere göre değişir, ancak yirminci yüzyılda bazı gelişmiş ülkelerde ortalama %5 civarındayken, gelişmekte olan piyasalarda %7'ye kadar çıkabilmektedir. Hisse senedi piyasası reel sermaye kazancı getirisi, yıllık reel GSYİH büyümesi ile hemen hemen aynı olmuştur. Sermaye kazançları üzerindeki Dow Jones Industrial Average döneminde 1910-2005 boyunca yılda% 1,6 olmuştur. Temettüler, ortalama öz sermaye üzerindeki toplam "gerçek" getiriyi yaklaşık %3.2 oranında ikiye katladı.

Piyasa riskine duyarlılık (β) her firma için benzersizdir ve yönetimden işletme ve sermaye yapısına kadar her şeye bağlıdır . Bu değer " ex ante " (önceden) bilinemez , ancak ex post (geçmiş) getirilerden ve benzer firmalarla geçmiş deneyimlerden tahmin edilebilir .

Birikmiş karların maliyeti/iç öz sermaye maliyeti

Not kazanç tutulan , yukarıda açıklandığı gibi, bu nedenle, geçmiş kazanç (kendi öz) maliyeti öz maliyetinin eşittir, eşitlik bir bileşeni ve benzerleridir. Temettüler (yatırımcılara ödenen ve elde tutulmayan kazançlar) özsermaye sahiplerinin sermaye getirisinin bir bileşenidir ve bu mekanizma aracılığıyla sermaye maliyetini etkiler.

İç öz sermaye maliyeti = [(gelecek yılın hisse başına temettü/(hisse başına cari piyasa fiyatı - dalgalanma maliyetleri )] + temettü büyüme oranı)]

Ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti

Ağırlıklı sermaye maliyeti (WACC), bir firmanın sermaye maliyetini ölçmek için finansta kullanılır. WACC, yönetim tarafından dikte edilmez. Aksine, bir şirketin alacaklılarını, sahiplerini ve diğer sermaye sağlayıcılarını tatmin etmek için mevcut bir varlık temelinde kazanması gereken minimum getiriyi temsil eder veya başka bir yere yatırım yapacaklardır.

Bir firma için toplam sermaye, öz sermayesinin değeri (ödenmemiş varantları ve opsiyonları olmayan bir firma için bu, şirketin piyasa değeri ile aynıdır ) artı borcunun maliyetidir (borç maliyeti, maliyet olarak sürekli olarak güncellenmelidir). faiz oranı değişikliklerinin bir sonucu olarak borç değişiklikleri). Bildirim içinde "eşitlik" diye özkaynak oranı borç bütün özkaynak piyasa değeri değil özkaynak bilançoda. Firmanın ağırlıklı sermaye maliyetini hesaplamak için, öncelikle bireysel finansman kaynaklarının maliyetlerini hesaplamalıyız: Borç Maliyeti, Tercih Sermayesi Maliyeti ve Özkaynak Maliyeti.

WACC'nin hesaplanması, şirket listelenmemişse öz sermayenin adil piyasa değerinin tahminini gerektiren yinelemeli bir prosedürdür. Düzeltilmiş Bugünkü Değer yöntemi (AYH) onun finansman programının değerinden projenin değerini ayıran olarak bu durumda kullanmak çok daha kolaydır.

Sermaye maliyetini etkileyebilecek faktörler

Aşağıda sermaye maliyetini etkileyebilecek faktörlerin bir listesi bulunmaktadır.

Sermaye yapısı

Borç ihracı üzerindeki vergi avantajları nedeniyle, yeni öz sermaye yerine borç ihraç etmek daha ucuz olacaktır (bu sadece karlı firmalar için geçerlidir, vergi indirimleri sadece karlı firmalar için geçerlidir). Bununla birlikte, bir noktada, yeni borç ihraç etmenin maliyeti, yeni hisse senedi ihraç etmenin maliyetinden daha büyük olacaktır. Bunun nedeni, borç eklenmesi temerrüt riskini ve dolayısıyla şirketin borç para almak için ödemesi gereken faiz oranını artırmasıdır . Sermaye yapısında çok fazla borç kullanarak, bu artan temerrüt riski, diğer kaynakların (birikmiş karlar ve imtiyazlı hisse senedi gibi) maliyetlerini de yükseltebilir. Yönetim, finansmanın "optimal karışımını" belirlemelidir - sermaye maliyetinin en aza indirildiği sermaye yapısı , böylece firmanın değeri en üst düzeye çıkarılabilir.

Thomson Financial lig tabloları küresel borç ihracı 90 ila 10 marjı ile sermaye ihracının aştığını göstermektedir.

Sermaye yapısı, ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti dikkate alınarak belirlenmelidir.

Mevcut temettü politikası

Finansal ve yatırım kararları

Mevcut gelir vergisi oranları

Faiz oranları

muhasebe bilgileri

Lambert, Leuz ve Verrecchia (2007), muhasebe bilgisinin kalitesinin bir firmanın sermaye maliyetini hem doğrudan hem de dolaylı olarak etkileyebileceğini bulmuşlardır.

Marjinal sermaye maliyetinin kırılma noktası

Modigliani-Miller teoremi

Borç vermek için vergi avantajları olmasaydı ve özsermaye serbestçe ihraç edilebilseydi, Miller ve Modigliani , belirli varsayımlar altında (vergi yok, iflas olasılığı yok), kaldıraçlı bir firmanın değerinin ve kaldıraçsız bir firmanın değerinin olması gerektiğini gösterdi. aynı Ol.

Ayrıca bakınız

• Sıradan paylaşım
• Tercih paylaşımı

Referanslar

daha fazla okuma

• Modigliani, F.; Miller, M. (1958). "Sermaye Maliyeti, Kurumsal Finansman ve Yatırım Teorisi". Amerikan Ekonomik İnceleme . 48 (3): 261–297. JSTOR  1809766 .
• Rosenbaum, Joshua; Joshua İnci (2009). Yatırım Bankacılığı: Değerleme, Kaldıraçlı Satın Almalar ve Birleşme ve Satın Almalar . Hoboken, NJ: John Wiley & Sons . ISBN'si 978-0-470-44220-3.
• Evet, Kenton K. (2000). "Toplama, Temettü Alakasızlığı ve Kazanç-Değer İlişkileri". Çağdaş Muhasebe Araştırmaları . 22 (2): 453–480. doi : 10.1506/GEH4-WNJR-G58F-UM0U . S2CID  154429249 . SSRN  667781 .